點心債市場規模縮
小匯改後，中國央行採取收緊資本管制等措施來穩定匯率，其副作用之一是造成離岸市場人民幣流動性大幅波動，加上人民幣繼續國際化，更多市場競爭，香港的人民幣債市的規模亦隨著資金池縮減受挫。渣打銀行在6月初的一份報告中指，今年未到期的點心債市場規模縮小了15%。
外電數據顯示，截至6月20日，不含存款證的未到期點心債餘額為5394.6億元人民幣，較去年底萎縮330余億元；今天前兩個季度，新點心債發行規模為479.7億元人民幣，較去年同期的948.3億元大幅下降近五成。
不過外資卻積極在內地發「熊貓債」。摩根大通發表報告指，今年至今發行的熊貓債規模為290億元人民幣，為去年全年120億元兩倍多，但另一方面則影響了點心債市場，今年首5個月點心債發行規模降至470億元。
匯豐: 若納全球債券指數 料吸1500億美金外資
摩通指出，由於對人民幣貶值的預期，以及國內債券收益率較低，增加了熊貓債對發行方的吸引力。數據顯示，企業佔發行總規模的近三分之二，而這些 企業都是中國企業的海外分支；外國政府佔總發行規模的14%；金融公司和國際機構分別佔12%和9%。摩通預期，今年點心債的發行規模可能遠低於去年全年 的1690億元。
太平洋投資管理(Pimco)更預測，熊貓債券將超越點心債券成為一種更好的人民幣融資渠道。
外企頻發「熊貓債」是因為愈來愈多國際投資者對其有興趣。明明市場均預期人民幣貶值，為何投資者卻棄「點心債」愛「熊貓債」? 海外投資者更考慮進入在岸的市場主要是因為境內人民幣波動較低，更重要的是在岸市場國債和高等級信用債有望納入全球主要債券指數。匯豐銀行估計，中國債券 若被納入全球債券指數，可能將有高達1500億美金的外資流入中國債市。
與此同時，穆迪的一份報告預估，2015年中國國有企業債務與GDP之比超過115%，構成實質性風險的中國國企債務相當於GDP的20%-25%左右。所以機構投資者在違約陰霾下，更傾向投資「熊貓債」。
境內人民幣波動較低
離岸人民幣匯率波動性比在岸大，令規模較小的點心債市場容易受到匯率波動的沖擊。點心債的發展與國際化進程的快慢直接相關，如果國際化步伐放 緩，點心債市場一定受到影響。市場預期，點心債市場疲軟的情況會持續至明年，主要因為離岸人民幣息率高過在岸，故在離岸發行人民幣債券沒有優勢。
不過，長遠來看點心債仍有發展前途。央行行長周小川在今年3月曾指出，中期來看，熊貓債和點心債都有相當不錯的發展空間。因熊貓債市場還存在一些諸如會計和審計準則等技術性障礙。中國始終需要一個交易的靈活性和透明度更符合國際標準的離岸市場。
撰文: 王錦霞
